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中國證券投資基金業(yè)協(xié)會：證券投資基金投資流通受限股票估值業(yè)務指引
來源:
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作者:云天志基金
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發(fā)布時間: 2018-01-23
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一、總則
（一）為規(guī)范證券投資基金（以下簡稱基金）投資流通受限股票的估值，保護基金份額持有人的利益，根據(jù)《證券投資基金法》、《公開募集證券投資基金運作管理辦法》、《關(guān)于基金投資非公開發(fā)行股票等流通受限證券有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)基金字[2006]141 號）等法律法規(guī)，制定本指引。（二）本指引所稱流通受限股票，是指在發(fā)行時明確一定期限限售期的股票，包括但不限于非公開發(fā)行股票、首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份、通過大宗交易取得的帶限售期的股票等，不包括停牌、新發(fā)行未上市、回購交易中的質(zhì)押券等流通受限股票。（三）基金管理人和基金托管人對基金投資的流通受限股票進行估值、計算基金份額凈值時，可參考本指引。若財政部等有關(guān)部門對流通受限股票估值另有規(guī)定的，從其規(guī)定。（四）基金管理人作為估值的第一責任人，應定期評估估值質(zhì)量，并對估值價格進行檢驗，防范可能出現(xiàn)的偏差。（五）鼓勵第三方估值機構(gòu)應用本指引確定的模型計算并提供剩余限售期對應的流動性折扣（六）私募基金投資流通受限股票的，可根據(jù)合同約定，參考本指引執(zhí)行。（七）本指引自發(fā)布之日起實施。
二、流通受限股票的估值處理
（一）流通受限股票按以下公式確定估值日該流通受限股票的價值。 FV = S×(1-LoMD)其中： FV：估值日該流通受限股票的價值 S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值 LoMD：該流通受限股票剩余限售期對應的流動性折扣。（二）引入看跌期權(quán)計算該流通受限股票對應的流動性折扣。 LoMD = P/S，P 是估值日看跌期權(quán)的價值。（三）證券投資基金持有的流通受限股票在估值日按平均價格亞式期權(quán)模型（“AAP 模型”）確定估值日看跌期權(quán)的價值。 AAP 模型公式如下所：
其中：S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值T：剩余限售期，以年為單位表示σ：股票在剩余限售期內(nèi)的股價的預期年化波動率q：股票預期年化股利收益率N: 標準正態(tài)分布的累積分布函數(shù)
三、釋義
（一）估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值應由基金管理人按照基金合同、中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的相關(guān)規(guī)定,參考該股票估值日收盤價、最近交易日收盤價或估值模型確定。
（二）剩余限售期計算1、非公開發(fā)行股票的限售期起始日為發(fā)行結(jié)果披露日發(fā)行結(jié)果披露日為非交易日的，限售期起始日為發(fā)行結(jié)果披露日下一交易日。2、限售期結(jié)束日原則上為預計上市流通日期的前一自然日。非公開發(fā)行股票的預計上市流通日期根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告確定，若發(fā)行結(jié)果公告未明確預計上市流通日期，則根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告中的在登記機構(gòu)完成股份登記日期加限售期限計算預計上市流通日期；若發(fā)行結(jié)果公告也未明確在登記機構(gòu)完成股份登記日期，則按發(fā)行結(jié)果披露日加限售期限計算預計上市流通日期。中國證監(jiān)會、上海證券交易所或深圳證券交易所對限售期有其他規(guī)定的，從其規(guī)定。3、剩余限售期為估值日至限售期結(jié)束日之間所含的自然日天數(shù)，折算為以年為單位表示。
（三）股票在剩余限售期內(nèi)的股價的預期波動率，通過計算股票估值日前對應的剩余限售期內(nèi)的每個交易日（對應的剩余限售期內(nèi)的交易日不足 20 日，以 20 日為計算周期相對上一個交易日的對數(shù)收益率的標準差，并將該標準差年化后得到年波動率。如果用以計算波動率的流通受限股票相關(guān)股價信息無法獲取，如新近上市的新股或停牌股票，則可以考慮采用股價信息缺失期間所屬行業(yè)指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其他可獲取的股價數(shù)據(jù)，綜合計算該流通受限股股價波動率。
（四）股票預期股利收益率可通過股票的歷史股利收益率來估計。如果流通受限股票為新近上市的新股，可考慮采用所屬行業(yè)指數(shù)的股利收益率作為該流通受限股票股利收益
（一）為規(guī)范證券投資基金（以下簡稱基金）投資流通受限股票的估值，保護基金份額持有人的利益，根據(jù)《證券投資基金法》、《公開募集證券投資基金運作管理辦法》、《關(guān)于基金投資非公開發(fā)行股票等流通受限證券有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)基金字[2006]141 號）等法律法規(guī)，制定本指引。（二）本指引所稱流通受限股票，是指在發(fā)行時明確一定期限限售期的股票，包括但不限于非公開發(fā)行股票、首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份、通過大宗交易取得的帶限售期的股票等，不包括停牌、新發(fā)行未上市、回購交易中的質(zhì)押券等流通受限股票。（三）基金管理人和基金托管人對基金投資的流通受限股票進行估值、計算基金份額凈值時，可參考本指引。若財政部等有關(guān)部門對流通受限股票估值另有規(guī)定的，從其規(guī)定。（四）基金管理人作為估值的第一責任人，應定期評估估值質(zhì)量，并對估值價格進行檢驗，防范可能出現(xiàn)的偏差。（五）鼓勵第三方估值機構(gòu)應用本指引確定的模型計算并提供剩余限售期對應的流動性折扣（六）私募基金投資流通受限股票的，可根據(jù)合同約定，參考本指引執(zhí)行。（七）本指引自發(fā)布之日起實施。
二、流通受限股票的估值處理
（一）流通受限股票按以下公式確定估值日該流通受限股票的價值。 FV = S×(1-LoMD)其中： FV：估值日該流通受限股票的價值 S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值 LoMD：該流通受限股票剩余限售期對應的流動性折扣。（二）引入看跌期權(quán)計算該流通受限股票對應的流動性折扣。 LoMD = P/S，P 是估值日看跌期權(quán)的價值。（三）證券投資基金持有的流通受限股票在估值日按平均價格亞式期權(quán)模型（“AAP 模型”）確定估值日看跌期權(quán)的價值。 AAP 模型公式如下所：
其中：S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值T：剩余限售期，以年為單位表示σ：股票在剩余限售期內(nèi)的股價的預期年化波動率q：股票預期年化股利收益率N: 標準正態(tài)分布的累積分布函數(shù)
三、釋義
（一）估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值應由基金管理人按照基金合同、中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的相關(guān)規(guī)定,參考該股票估值日收盤價、最近交易日收盤價或估值模型確定。
（二）剩余限售期計算1、非公開發(fā)行股票的限售期起始日為發(fā)行結(jié)果披露日發(fā)行結(jié)果披露日為非交易日的，限售期起始日為發(fā)行結(jié)果披露日下一交易日。2、限售期結(jié)束日原則上為預計上市流通日期的前一自然日。非公開發(fā)行股票的預計上市流通日期根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告確定，若發(fā)行結(jié)果公告未明確預計上市流通日期，則根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告中的在登記機構(gòu)完成股份登記日期加限售期限計算預計上市流通日期；若發(fā)行結(jié)果公告也未明確在登記機構(gòu)完成股份登記日期，則按發(fā)行結(jié)果披露日加限售期限計算預計上市流通日期。中國證監(jiān)會、上海證券交易所或深圳證券交易所對限售期有其他規(guī)定的，從其規(guī)定。3、剩余限售期為估值日至限售期結(jié)束日之間所含的自然日天數(shù)，折算為以年為單位表示。
（三）股票在剩余限售期內(nèi)的股價的預期波動率，通過計算股票估值日前對應的剩余限售期內(nèi)的每個交易日（對應的剩余限售期內(nèi)的交易日不足 20 日，以 20 日為計算周期相對上一個交易日的對數(shù)收益率的標準差，并將該標準差年化后得到年波動率。如果用以計算波動率的流通受限股票相關(guān)股價信息無法獲取，如新近上市的新股或停牌股票，則可以考慮采用股價信息缺失期間所屬行業(yè)指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其他可獲取的股價數(shù)據(jù)，綜合計算該流通受限股股價波動率。
（四）股票預期股利收益率可通過股票的歷史股利收益率來估計。如果流通受限股票為新近上市的新股，可考慮采用所屬行業(yè)指數(shù)的股利收益率作為該流通受限股票股利收益
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